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　　二季度煤炭市場將逐步趨于平穩(wěn)結(jié)束一季度快速下行的局面目前煤價已逐步企穩(wěn)、反彈。供給側(cè)低煤價抑制供給隨著開工旺季及穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期下游行業(yè)逐步開始補(bǔ)庫存。但我們認(rèn)為對煤炭股估值修復(fù)非常有限行業(yè)下行壓力依然較大維持“中性”評級對后市仍然謹(jǐn)慎等待為主。
　　回顧一季度需求低迷煤價加速尋底。2014年開局不利經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較弱煤炭下游需求延續(xù)了去年下半年的頹勢煤價全線暴跌其中動力煤價下跌13.1%煉焦煤價格下跌16.6%1-2月煤炭行業(yè)利潤總額下降42.5%。
　　展望二季度煤炭市場逐步趨于平穩(wěn)煤價底部企穩(wěn)。如環(huán)渤海動力煤指數(shù)創(chuàng)530元/噸新低后企穩(wěn)反彈。供給側(cè)煤價新低后抑制了煤炭供給尤其中小煤礦大幅減產(chǎn)煤炭產(chǎn)銷量趨緩;需求側(cè)下游行業(yè)去庫存逐步結(jié)束一方面開工旺季到來;另一方面穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期增強(qiáng)下游逐步開始補(bǔ)庫存。
　　隨著盈利的下行煤炭行業(yè)財務(wù)風(fēng)險上升。2012年以來煤炭行業(yè)盈利下滑資產(chǎn)負(fù)債率上升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降現(xiàn)金流變差這將影響煤炭公司的經(jīng)營和銷售不利于煤價穩(wěn)定。從鋼-焦-煤產(chǎn)業(yè)鏈來看2012年以來鋼鐵、焦炭、煤炭財務(wù)費(fèi)用率快速上升其中鋼鐵、焦炭行業(yè)財務(wù)壓力更大從而對上游行業(yè)造成拖累。
　　焦炭行業(yè)盈利依然較差雖然2013年起出口開始恢復(fù)但我們認(rèn)為出口難以引領(lǐng)焦炭行業(yè)走出困境。
　　一方面焦炭出口占比不高。一季度焦炭出口194萬噸增長646%占國內(nèi)產(chǎn)量比不足2%而歷史上2001-2003年2007-2008年焦炭月度出口量占產(chǎn)量比例超過15%且未來而國際市場空間有限未來消費(fèi)增速隨著鋼鐵產(chǎn)量增速放緩而放緩。另一方面國內(nèi)焦炭產(chǎn)能過剩如國內(nèi)獨(dú)立焦化廠開工率不高大致維持在75%左右而且?guī)齑鎵毫σ恢陛^大如天津港焦炭庫存創(chuàng)三年新高。而焦炭出口恢復(fù)有助于國內(nèi)焦炭企業(yè)擴(kuò)大市場改善盈利但難以迎來行業(yè)反轉(zhuǎn)。