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  近期，動(dòng)力煤期貨1909合約持續(xù)在570-600元/噸區(qū)間反復(fù)，市場(chǎng)分歧加劇。筆者認(rèn)為，動(dòng)力煤上漲驅(qū)動(dòng)力減弱，上方反彈空間有限。
   供應(yīng)量持續(xù)增加
   2016年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行，其驅(qū)動(dòng)在于2016年煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，產(chǎn)量出現(xiàn)了顯著下滑。隨著《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》《2016年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等文件的推出，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作展開(kāi)，煤炭產(chǎn)量快速壓縮，帶動(dòng)了煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行。根據(jù)《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的要求，化解淘汰過(guò)剩落后產(chǎn)能8億噸/年左右，通過(guò)減量置換和優(yōu)化布局增加先進(jìn)產(chǎn)能5億噸/年左右，到2020年煤炭產(chǎn)量為39億噸。
   從產(chǎn)量來(lái)看，2016年1?12月原煤產(chǎn)量為33.63億噸，同比2015年下降9.4%，產(chǎn)量下降3.2億噸，但隨著政策從去產(chǎn)能調(diào)整為保供穩(wěn)價(jià)之后，煤炭產(chǎn)量逐年回升。2017年原煤產(chǎn)量為34.4億噸，2018年原煤產(chǎn)量為35.4億噸，2019年1?6月原煤產(chǎn)量累計(jì)同比繼續(xù)上升2.6%。國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量穩(wěn)定增加，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格上方形成壓力，后期隨著榆林等地煤炭限產(chǎn)政策的放松，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將延續(xù)上升態(tài)勢(shì)。另從進(jìn)口來(lái)看，國(guó)外動(dòng)力煤的進(jìn)口意愿持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，2019年1?6月原煤進(jìn)口量為1.545億噸，累計(jì)同比增加5.67%。
   火電耗煤量下降
   作為和經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)密切的大宗商品，動(dòng)力煤受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大。從今年的宏觀情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增速有所回落。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，1?6月房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增速下降1.8%，遠(yuǎn)低于2018年同期3.3%的增速。汽車(chē)的情況顯示，1?6月汽車(chē)產(chǎn)量累計(jì)同比下降14.2%，連續(xù)8個(gè)月累計(jì)同比增速為負(fù)。
   此外，宏觀需求疲弱，造成全社會(huì)用電量下滑較為明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1?6月全社會(huì)用電量累計(jì)同比增速為5%，2018年同期為9.43%，其中工業(yè)用電量增速為2.9%，2018年同期為7.53%。在總用電量增速下滑的同時(shí)，水電的發(fā)力造成火電發(fā)電量進(jìn)一步走弱。1?6月水電發(fā)電量累計(jì)同比增速為11.8%，2018年同期為2.9%，與之對(duì)應(yīng)的是，1?6月火電發(fā)電量累計(jì)同比增速僅為0.2%，2018年同期為8%。火電增速大幅下滑，造成電廠的耗煤量顯著下降。
   電廠的庫(kù)存較高
   目前來(lái)看，電廠的高庫(kù)存使得電廠對(duì)于港口煤炭的采購(gòu)熱情下降。最新一期沿海六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存量為1765萬(wàn)噸，2018年同期為1540萬(wàn)噸，同比高出224萬(wàn)噸。從港口的情況來(lái)看，最新一期長(zhǎng)江口煤炭庫(kù)存為854萬(wàn)噸，2018年同期僅為683萬(wàn)噸，下游庫(kù)存持續(xù)累積。
   隨著華東天氣漸漸炎熱，近期電廠日耗有所恢復(fù)，但當(dāng)前的日耗恢復(fù)并未超越季節(jié)性。月度日耗數(shù)據(jù)顯示，2018年7月沿海六大發(fā)電集團(tuán)月度日均耗煤量為77.41萬(wàn)噸，2019年7月為66.69萬(wàn)噸，仍顯著低于2018年的水平。在電廠庫(kù)存無(wú)法有效消耗、日耗回升又較為有限的情況下，電廠對(duì)于煤炭采購(gòu)的積極性回升仍待觀察。
   筆者綜合以上分析認(rèn)為，動(dòng)力煤供應(yīng)持續(xù)回升，火電消耗低于2018年同期，電廠煤炭庫(kù)存位于高位，動(dòng)力煤期價(jià)的反彈空間有限。